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江淮汽车(600418):经营现金流改善明显 静待与蔚来创造更多协同

时间:2020-03-19    机构:中国国际金融

  2019 业绩符合市场预期

  江淮汽车(600418)公布2019 年业绩:公司全年实现收入472.86 亿元,同比下降5.60%,其中第四季度实现收入101.20 亿元,同比下降26.5%,环比下降0.9%;公司全年实现归母净利润1.06 亿元,对应每股盈利0.06 元,同比转正;其中第四季度归母净亏损0.16 亿元,同比减亏98.1%、环比增亏349.6%,符合公司此前发布的业绩预告。

  发展趋势

  经营现金流明显改善,资产处置带来一次性收益。2019 年,江淮归母净利润同比增加8.9 亿元至1.06 亿元,主要受益于其毛利率回升、销售费用减少,以及资产减值损失的下降。此外,公司19年投资收益较18 年增加2.5 亿元至1.6 亿元,主要系处置子公司扬州客车影响所致,且资产处置收益同比增加3.2 亿至3.4 亿元,均为公司盈利带来一次性收益。公司经营现金流净额在连续3 年为负后首转正,同比增加36.8 亿元至净流入2.26 亿元,我们认为主要受益于销售回款收到现金增加,公司应收账款周转加快,产业链溢价能力有所增强。

  商用车增收增利,乘用车工厂产能利用率偏低。公司2019 年商用车业务营收同比增长3.8%,毛利率增加2.8ppt 至13.6%,为公司最主要盈利贡献分部,其中,轻卡为公司主要盈利产品,销量保持行业第三水平,19 年市占率小幅提升0.1ppt 至10.2%。而其乘用车分部19 年营收下降13.4%,毛利率减少0.5ppt 至3.52%,我们认为其毛利率主要受到工厂产能利用率过低的拖累(19 年为37.5%),其乘用车产品组合及产能亟待调整。

  往前看,新车型有望改善盈利,静待与蔚来合作带来更多协同性。

  公司去年底新上市车型嘉悦A5 销量反馈较好,有望为公司带来增长新动力。目前公司与蔚来合作不断加深,代工车型已增至3 款,我们认为蔚来落户合肥后有望同江淮之间创造更多协同性,增强江淮自身新能源产品技术与竞争力。

  盈利预测与估值

  考虑到疫情对公司盈利和估值的影响,我们下调公司2020 年/2021年盈利预测48.3%/17.4%至2.5 亿元/4.1 亿元。当前股价对应2020/2021 年0.7x/0.7x P/B。维持中性评级,下调目标价9%至5.9元,对应0.85x/0.82x 2020e/2021e P/B,较当前股价有16%的上行空间。

  风险

  销量持续低于预期。