江淮汽车(600418.CN)

江淮汽车(600418):归母净利润大幅扭亏 深化合作打开增长空间

时间:21-08-30 00:00    来源:海通证券

公司发布2021 年中报,上半年净利润大幅扭亏。2021 年上半年公司实现营收224.33 亿元,同比+13.94%;归母净利润4.78 亿元,同比大幅扭亏,其中非经常性损益为7.52 亿元,扣非后归母净利润为-2.74 亿元;毛利率9.18%,同比+2.36pct;净利率2.13%,同比+2.88pct。在产品销量方面,上半年销售各类汽车及底盘28.50 万辆,同比增长36.12%,整体呈上升趋势,其中轻型货车(含中型货车)销售13.26 万辆,同比增长22.58%;重型货车销售2.59 万辆,同比下降4.66%;MPV 销售1.90 万辆,同比增长22.44%;SUV销售8.76 万辆,同比增长186.61%;纯电动乘用车销售5.56 万辆,同比增长225.13%。2021 年上半年,公司实现出口3.41 万辆,同比增长125.84%。

二季度行业缺芯和原材料成本上涨等因素导致毛利率承压。分单季度看,2021Q2 公司营收107.33 亿元,同比-11.03%,环比-8.27%,归母净利润2.89亿元,同比+38.42%,环比+53.62%,我们判断公司营收下滑而净利润增长主要由于Q2 公司收到的政府补助等非经常性损益增多所致;毛利率8.66%,同比+1.48pct,环比-0.98pct,净利率2.69%,同比+0.96pct,环比+1.07pct,我们判断Q2 公司毛利率环比下滑主要由于缺芯和原材料价格上涨等因素,后续随着上述问题的缓解,公司盈利能力有望得到改善。

与蔚来和大众的深入合作有望打开长期增长空间。2021 年上半年公司继续深化与蔚来汽车的合作,上半年产量超过4.4 万辆,并在资本层面上共同成立了江来先进制造技术(安徽)有限公司;另一方面与大众汽车的合作也取得进展,大众安徽合资公司全部资金注入到位。公司内部也积极“对标大众、学习蔚来”,对标大众的MIS 皓学架构平台也完成首款产品的生产和上市,我们认为公司与蔚来和大众的合作将有效解决公司的产能过剩问题,有望为公司打开长期增长空间。

发布定增项目预案彰显控股股东长期发展信心。公司于4 月发布《2021 年度非公开发行股票预案》,发行对象为公司控股股东江汽控股;本次发行拟募资总额不低于13 亿元(含本数)且不超过20 亿元(含本数),扣除发行费用后,将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金,以优化公司资产结构,提高抗风险能力,我们判断由江汽控股认购彰显出控股股东对公司发展前景的信心。

盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.92/6.36/9.46 亿元,EPS 分别为0.26/0.34/0.50 元,每股净资产分别为7.12/7.42/7.88 元,参考可比公司估值水平,同时考虑到公司近两年利润波动较大,而中长期业绩具有较高的成长性,给予其2021 年2.5-3 倍PB,对应合理价值区间为17.80-21.36 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。汽车行业芯片短缺缓解不及预期;原材料价格大幅波动;江淮大众合作进程不及预期;蔚来汽车发展不及预期。