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江淮汽车(600418):大众拟增资江汽控股 成为南北大众后第三极

发布时间:2020-06-01    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  5 月29 日,江淮汽车(600418)发布公告称,大众汽车集团拟通过增资方式,获得江淮汽车控股股东江汽控股50%股权;此外,大众将增持江淮大众(江淮与大众合资公司)股份至75%。

  评论

  大众增资江汽控股,与安徽国资委探寻多赢局面。公告称该项目投资总额预计达10 亿欧元,我们认为对大众而言,增资能够深化其在华新能源产业链布局;对安徽国资委而言,引入资金及技术均有优势的大众有望助其下属企业深度混改,对成本、品牌、产品、技术等多方面改善,达到多方共赢。对此,我们有4 点畅想:

  畅想1:重启西亚特和“MEB Entry”引入江淮大众,成为南北大众后第三极。西亚特近年来全球销量持续上升,2019 年全球零售销量达到57.4 万辆,税后净利润同比增长17.5%,但从未引入国内南北大众。我们认为此次大众获得江淮大众控股权后,或将更有动力将西亚特引入合资公司,与大众旗下捷达和斯柯达一道,进一步渗透中低端车市场。我们认为,西亚特还有望借以MEBEntry 平台在国内推出小型电动车型,成为南北大众电动车型的较好补充(上汽大众的ID 系列,一汽大众的奥迪e-tron 系列)。

  畅想2:不只于乘用车,合作或延展至皮卡及商用车。江淮在商用车及皮卡领域拥有较强优势,2019 年公司轻卡、轻客、皮卡、重卡市占率分别为9.8%、3.0%、4.7%、2.5%。而大众在商用车布局较弱,但本次增资后或将持有安徽康明斯6.3%股份,江淮或能为大众在华商用车和皮卡领域布局提供包括整车制造、零部件生产、市场与渠道等多维度保障。

  畅想3:同是股权变更,华晨宝马利益重新分配,而江淮将得益于混改。与华晨宝马股权变更带来归母净利润下降不同,江淮大众目前仍为亏损阶段。我们预计公司后续有望受益于合资带来的技术、资金与人才资源,利好上市公司整体盈利。

  畅想4:从内销到出口,从大国到强国。2019 年我国家电及智能手机出口占国内销量比重为63.4%和229.9%,而乘用车出口占国内销量比重仅为3.4%,大众、本田、丰田品牌海内外净利润率相差均超过3 个百分点。我们认为中国具备汽车制造优势,在大众获得江淮大众多数股权后更有动力将其变成低成本制造中心,实现由内销到出口的转变。

  估值建议

  我们暂时维持2020、2021 年盈利预测不变,当前股价对应2020e/2021e 1.3/1.3x P/B。暂时维持中性评级,考虑到大众拟增资公告为近期股价带来较强催化剂,上调目标价21%至7.13 元,对应1.0x/1.0x 2020/2021e P/B,较当前股价有21%的下行空间。

  风险

  与大众合作低于预期。

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