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江淮汽车(600418):扣非净利润改善 销量压力仍在但结构优化

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

1-3Q 业绩符合我们预期

江淮公布1-3Q 业绩:营收371.9 亿元,同比增长2.4%;归母净利润1.2 亿元,对应每股盈利0.06 元,公司第三季度营收102.1 亿元,同比下滑19.2%,归母净利润-348 万元,同比增长1.12 亿元。

符合公司业绩预告。

发展趋势

扣非净利润明显改善,管理及研发费用率与少数股东损益激增拖累业绩。公司1-3Q 归母扣非净利润为-8,382 万元,同比去年同期增加了74 亿元。在政府补贴大幅下降的压力下,公司更多依靠内部降本,以及调整产品结构,使其盈利能力明显改善。公司三季度净利润转负,主要影响因素包括:1)公司管理和研发费用率同、环比增加1.3ppt、1.9ppt 至7.5%,达到15 年以来最高水平,主要受到安凯职工薪酬及职工辞退福利增加影响。2)少数股东损益激增,主要由于并表子公司安凯客车3Q 业绩增长明显所致。

更盈利车型占比提高,结构优化带来毛利率提振。公司3Q19 销量受到大吨小标及乘用车排放升级透支销量影响,销量同比下滑21%至8.5 万辆。从趋势来看,我们预计公司轻卡销量有望逐步回暖,大吨小标影响逐步消化。整体车型占比中,盈利能力较强的轻卡份额同、环比提升10ppt、8ppt 至46.8%,而盈利能力偏弱的乘用车份额同、环比下降11ppt、7ppt 至37.4%,结构改善带来公司单车均价与毛利率双升,其中毛利率同比提高3ppt 至10.9%。

我们认为公司在商用车领域的传统优势应不断稳固,使盈利结构继续优化。

往前看,思皓上市带来江淮大众费用压力,一次性收益有望增厚全年业绩。江淮大众首款纯电动SUV 车型思皓E20X 已于9 月底正式上市,江淮大众推广营销费用将加大,公司来自合营企业投资收益压力将加大。公司9 月发布公告称由于政府征收公司部分职工公寓,或将收到补偿2.1 亿元左右,预计将在4 季度体现,增厚公司业绩。

盈利预测与估值

我们暂时维持公司2019/2020 年净利润2.26 亿元/4.75 亿元。当前股价对应2019/2020 年0.7 倍/0.7 倍市净率。维持中性评级和5.61元目标价,对应0.8 倍2019 年市净率和0.8 倍2020 年市净率,较当前股价有9.6%的上行空间。

风险

销量持续低于预期。

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