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汽车行业龙头系列报告之四:预计明年竞争压力趋缓,新能源龙头地位凸显

发布时间:2017-09-28    研究机构:东方证券

主要投资策略。预计18年动力电池价格下探幅度有望收窄,市场份额将继续向龙头集中。随着新能源汽车销量规模的提升,新能源汽车在车企中的盈利比重将逐年上升,看好18年新能源汽车产业链中下游投资机会。建议关注标的:动力电池:国轩高科、亿纬锂能;下游新能源整车:上汽集团、江淮汽车(600418)、众泰汽车、金龙汽车。

我国新能源汽车动力电池有望全球配套。我国新能源汽车在国际上占有重要地位,16年我国新能源汽车销量50.7万辆,市场份额65.5%,年均复合增长率151%。随着整车销量快速增长,动力电池企业市场份额相应提升。16年比亚迪、宁德时代全球市场份额分别为16.2%、14.8%。宁德时代成为宝马全球电池供应商,已成为为跨国品牌乘用车提供动力电池企业。随着国内对动力锂电池需求持续增加,行业龙头在技术和规模上竞争实力将快速提升,未来存在更多企业有望进入全球配套体系。

动力电池产能利用率:结构性分化,预计17年整体回落,18年小幅回升。16年动力电池产能利用率由15年的70%下降至50%-60%左右,随着各动力电池企业新建产能逐步投产,预计17年产能利用率进一步下降至40%左右。预计18年新能源汽车销量有望恢复较高增长,动力电池行业产能利用率有望小幅回升,三元产能利用率高于磷酸铁锂,龙头电池企业产能利用率远高于平均水平。

价格:17年承压,预计18年下探幅度趋缓。近三年电池价格呈逐年下降态势,降价主要因素:其一,电池厂商规模效应凸显和技术水平上升,使得成本下降;其二,动力电池产能整体过剩,下游企业得以转嫁成本压力,倒逼电池厂商降价。17年上半年动力电池价格整体降幅在25-30%,下半年价格趋稳。18年新能源汽车补贴政策不退坡,预计动力电池价格下探幅度将趋缓。

价格、成本波动对电池毛利率敏感性分析。市场担心18年电池价格继续下探,电池价格波动将影响电池企业的盈利能力。考虑动力电池成本构成因素,本文我们就相关波动因素进行敏感性分析,预计18年电池毛利率下降幅度将收窄。其一是,电池价格下降,而上游成本价格不动,对毛利率影响,毛利率波动区间在(-3.3%)-(-10.9%)之间。其二是,电池价格下降,上游成本价格下降,对毛利率影响,毛利率波动区间(+0.1%)-(-7.2%)。(说明,我们是在一定假设前提下进行的敏感性分析,实际中毛利率波动存在差异)

竞争格局:一线公司地位确立,二线博弈趋势逐步明朗。1-8月动力电池企业出货量市场份额CR10达到81.2%,行业集中度持续提升。CATL:一线地位确立,1-8月市场份额继续上升至28.2%,与第二名市场份额差距接近11个百分点。第二梯队动力电池供应体系中包括比亚迪、国轩高科、沃特玛等,这些公司市场份额近几年波动。在动力电池洗牌过程中,未来技术实力、产能扩张、下游客户的拓展等快于竞争对手的二线龙头有望率先走出来。

投资建议与投资标的:建议关注:国轩高科(002074,买入)、亿纬锂能(300014,未评级)、上汽集团(600104,买入)、江淮汽车(600418,买入)、众泰汽车(000980,买入)、金龙汽车(600686,未评级)。

风险提示:动力电池价格降幅超出预期、新能源汽车销量低于预期、电池企业扩产低于预期、经济下行导致车企研发新能源汽车进程放缓。

申请时请注明股票名称